Как ликвидность и глубина стакана LEO определяют пределы арбитражных стратегий

Материал справочный: условия бирж, комиссии и ограничения могут меняться. Перед действиями проверяйте актуальные правила площадок.

Арбитраж на крипторынке часто выглядит как простая математика: увидел разницу цен — купил дешевле, продал дороже. Но реальная торговля быстро показывает, что решает не «красивый процент спреда», а то, каким объёмом вы способны исполниться без потери всей идеи на проскальзывании и комиссиях. Для LEO это особенно заметно: актив может давать привлекательные расхождения на разных площадках или инструментах, но попытка увеличить размер сделки натыкается на глубину стакана, качество ликвидности и рыночное воздействие.

Ниже — разбор того, почему размер сделки часто важнее процента спреда, как глубина рынка ограничивает масштаб арбитража, что такое проскальзывание и «market impact», а также почему многие арбитражные идеи живут небольшими объёмами и короткими сериями. В конце — текстовый чеклист метрик, на которые стоит смотреть заранее.

Почему размер сделки важнее процента спреда

Самая частая ошибка — считать прибыль по лучшим ценам, которые видны в верхней строке стакана: лучшая цена покупки и лучшая цена продажи. Эти значения почти всегда относятся к небольшому объёму. Как только вы пытаетесь исполниться заметным размером, вы начинаете «съедать» несколько уровней заявок и ваша средняя цена становится хуже, чем вы ожидали.

В арбитраже важно смотреть не «спред 0,4%», а «какая будет средняя цена исполнения объёмом X». Это меняет всё. Можно увидеть на экране привлекательное расхождение, но при реальном исполнении получить ноль, потому что:

• на покупке вы купили дороже из-за проскальзывания;
• на продаже вы продали дешевле по той же причине;
• комиссии съели оставшуюся маржу;
• пока вы делали вторую ногу, рынок уже изменился и окно схлопнулось.

Поэтому «процент спреда» без привязки к объёму — это скорее рекламная картинка, чем расчёт.

Ликвидность и глубина стакана: в чём разница и что важнее

Ликвидность часто понимают как «можно быстро купить/продать». Но для арбитража полезно разделять её на два слоя.

Первый — качество котировок в моменте: насколько узкий спред, насколько устойчивы лучшие уровни, нет ли постоянных разрывов.

Второй — глубина стакана: сколько объёма реально стоит на покупку и продажу на разных расстояниях от текущей цены.

Именно глубина чаще всего ставит потолок арбитражу. Бывает, что «суточные объёмы» выглядят прилично, а стакан рядом с ценой разреженный: на лучших уровнях стоит мало, дальше — пустоты, затем отдельные «острова» крупных заявок. В таких условиях любой объём выше небольшого быстро ухудшает среднюю цену исполнения.

Для арбитража важны не общие цифры оборота, а плотность заявок там, где вы собираетесь исполняться.

Проскальзывание: где исчезает «бумажная» прибыль

Проскальзывание — это разница между ценой, которую вы ожидали, и фактической средней ценой исполнения. В арбитраже оно опасно тем, что работает в обе стороны:

• покупка выходит дороже, чем планировали;
• продажа — дешевле.

Если вы «потеряли» по 0,2% на каждой ноге, то суммарно минус 0,4% может полностью съесть спред, который казался прибыльным.

Проскальзывание чаще проявляется, когда:

• стакан разреженный и уровней рядом с ценой мало;
• вы действуете как тейкер и забираете ликвидность;
• рынок в моменте ускорился, заявки быстро снимаются и переставляются;
• активность выросла, а глубина «не успела» подтянуться.

Важно понимать: проскальзывание — не редкая «ошибка», а регулярная цена за скорость. Его нельзя игнорировать, его нужно заранее закладывать в оценку сделки, особенно если речь о LEO, где качество глубины может быть неравномерным по времени и площадкам.

Рыночное воздействие: когда вы сами портите идею

Рыночное воздействие (market impact) — это изменение цены, вызванное вашим собственным ордером. На арбитраже это выглядит так: вы увидели окно, вошли объёмом, который заметен для текущей глубины, «съели» лучшие уровни — и цена сдвинулась. Далее вы пытаетесь закрыть вторую ногу, но рынок уже другой: спред сузился или даже перевернулся.

Рыночное воздействие особенно неприятно тем, что оно ломает иллюзию «линейного масштабирования». Если на маленьком объёме получается условные 0,3%, это не означает, что на десятикратном объёме получится 3%. Чаще будет наоборот: чем больше объём, тем сильнее вы двигаете цену против себя, тем больше проскальзывание, тем выше шанс, что окно закроется раньше завершения цикла.

В итоге арбитраж упирается не в «идею», а в физику стакана: сколько рынок способен переварить без ухудшения средней цены.

Почему арбитраж чаще работает малыми объёмами и короткими сериями

Если посмотреть на реальность, большинство арбитражных возможностей живёт недолго. Как только расхождение становится заметным, оно начинает схлопываться: либо приходят другие участники, либо маркет-мейкеры подтягивают котировки, либо цена просто меняется.

Отсюда логика «малые объёмы + короткие серии» появляется не потому, что кто-то «боится», а потому что это часто единственный способ удержать идею прибыльной:

• окно короткое — надо успевать;
• стакан ограничен — нельзя давить объёмом;
• проскальзывание растёт быстрее, чем прибыль;
• любой операционный фактор (задержка, сбой, частичное исполнение) превращает «бумажную доходность» в риск.

Особенно важно помнить: арбитраж кажется безрисковым только на картинке. В реальности риски смещаются из «направления цены» в «качество исполнения», «скорость», «ликвидность» и «операционные ограничения».

Плотность заявок и “разреженный стакан”: как это выглядит на практике

Плотность заявок — это насколько равномерно и близко к текущей цене стоят ордера. Плотный стакан даёт предсказуемость: вы видите уровни, можете ожидать, что небольшие объёмы исполнятся без сильного сдвига цены, а спред не будет «рваться» каждую секунду.

Разреженный стакан, наоборот, даёт неприятные эффекты:

• вы исполняетесь не по одной-двум ценам, а «проваливаетесь» на несколько шагов;
• средняя цена ухудшается резко и непропорционально объёму;
• маленькое ускорение рынка вызывает разрывы и исчезновение уровней;
• ваше рыночное воздействие становится заметным даже при средних размерах.

Для арбитража разреженный стакан — это ограничение по масштабу и по стабильности результата. То, что «иногда получается», ещё не означает, что стратегия устойчива.

Скорость обновления стакана и ложная уверенность

Стакан — это моментальный снимок. Он может выглядеть убедительно, но за доли секунды часть заявок снимается, переставляется или заменяется. Поэтому «я вижу объём в стакане» не всегда означает «я точно исполнюсь по этой цене».

Арбитражные окна часто возникают именно тогда, когда рынок динамичен: где-то появился дисбаланс, кто-то крупно исполнился, котировки запаздывают, или ликвидность временно просела. В такие моменты стакан обновляется быстро, и риск ухудшения цены выше.

Это ещё одна причина, почему арбитраж чаще берут короткими сериями: вы снижаете вероятность попасть в ситуацию, где половина цикла сделана, а вторая нога уже стала существенно хуже.

Как ликвидность ограничивает разные типы арбитражных идей вокруг LEO

Без конкретных схем полезно понимать общий принцип: чем больше «ног» у идеи и чем больше зависимостей от внешних факторов, тем выше требования к ликвидности.

Если арбитраж внутри одной площадки, ключевые ограничения — скорость схлопывания окна и проскальзывание на обеих ногах.

Если арбитраж между площадками, добавляются новые «узкие места»: задержки обработки операций, комиссии ввода/вывода, ограничения по лимитам, и разная глубина стакана на разных биржах. Очень частая проблема — когда на одной площадке всё выглядит ликвидно, а на другой вы закрываетесь хуже, чем планировали.

Если используется маржа или деривативы, ликвидность становится ещё важнее, потому что резкие движения цены и ухудшение исполнения могут приблизить к маржинальным ограничениям, даже если «в теории» позиция хеджирована.

Когда лучше не входить: ситуации, где ликвидность ломает стратегию

Есть признаки, когда лучше отказаться от сделки, даже если спред кажется вкусным:

• высокая волатильность в моменте: свечи большие, стакан «дергается»;
• видимый спред появился внезапно и выглядит как «аномалия», а не как устойчивая разница;
• стакан рядом с ценой пустой, а глубина начинается далеко;
• вы понимаете, что ваш объём заметен относительно ближайших уровней;
• площадка нестабильна: задержки, подвисания, проблемы с исполнением;
• низкая ликвидность в конкретное время суток: ночью/в «тихие часы» стакан тоньше;
• вы не уверены, что сможете завершить цикл быстро и без частичного исполнения.

Арбитраж любит спокойную, предсказуемую среду. В «рваном» рынке он часто превращается в риск-сделку под видом безрисковой.

Текстовый чеклист метрик: на что смотреть до оценки арбитража

Ниже — список параметров, который помогает оценить границы стратегии и не путать «видимый спред» с реальным результатом.

Спред и стабильность лучших уровней

• Какой спред прямо сейчас и как быстро он меняется?
• Лучшие цены держатся или постоянно исчезают?

Глубина стакана рядом с ценой

• Сколько объёма стоит близко к текущей цене с обеих сторон?
• Есть ли пустоты между уровнями или глубина равномерная?

Оценка проскальзывания под ваш объём

• Какая будет средняя цена исполнения объёмом, который вы рассматриваете?
• Насколько средняя цена хуже лучшей цены в стакане?

Риск рыночного воздействия

• Ваш объём заметен относительно ближайшей глубины?
• Съедите ли вы несколько уровней одним ордером?

Комиссии и фактический режим исполнения

• Вы реально будете мейкером или почти наверняка станете тейкером?
• Комиссии на обеих ногах не «съедят» маржу?

Скорость обновления стакана

• Насколько быстро меняются уровни и объёмы?
• Есть ли ощущение «декоративной» ликвидности, которая исчезает при приближении цены?

Волатильность и рыночный фон

• Нет ли всплеска движения, когда ликвидность «высыхает»?
• Не совпадает ли момент сделки с периодом повышенного риска разрывов?

Операционные ограничения (если не одна площадка)

• Задержки, лимиты, комиссии, стабильность ввода/вывода.
• Возможность частичного исполнения и последствия для итогового результата.

Стресс-проверка идеи

• Что будет, если окно схлопнется на половине цикла?
• Что если исполнится только часть объёма?
• Что если цена уйдёт против второй ноги на небольшой, но неприятный процент?

Если после такой проверки прибыль держится только при идеальных условиях — это сигнал, что стратегия будет нестабильной и «на практике» часто съедаться проскальзыванием и случайными ухудшениями исполнения.

Вывод

Ликвидность и глубина стакана по LEO — это не «фон», а главный ограничитель арбитража. Стратегия упирается не в то, что вы увидели на экране, а в то, по какой средней цене вы реально исполнились и смогли ли завершить цикл до того, как окно схлопнулось. Чем меньше плотность заявок и чем сильнее рыночное воздействие, тем быстрее «процент спреда» превращается в иллюзию.

Арбитраж чаще живёт там, где есть предсказуемое исполнение: небольшие объёмы, короткие серии, жёсткий контроль проскальзывания и понимание того, что стакан — не обещание, а постоянно меняющаяся вероятность.